トレーダーは、S&P 500のような主要指数を取引する際には、CBOEボラティリティ・インデックス（「恐怖指数」またはVix指数としても知られている）を注視する必要があります。S&P 500のVix相関は、株式市場との関係が「恐怖のバロメーター」と呼ばれる理由を示す主要な例です。
この記事では、VIX指数とは何か、どのように構成されているのかを理解し、S&P500との逆相関関係を見て、VIX指数投資へのアクセス方法を紹介します。
Vix指数（恐怖指数）とは
Cboe Volatility Index (VIX) は、S&P 500 指数 (SPX) の短期的な価格変動の相対的な強さに対する市場の期待値を表すリアルタイム指数です。この指数は、近日中に満期を迎えるSPX指数オプションの価格から算出されるため、ボラティリティの30日先の予測を生成します。ボラティリティ（価格変動の速さ）は、市場心理、特に市場参加者の恐怖心の度合いを測る方法としてよく知られています。
この指数は、ティッカーシンボルでよく知られており、単に “Vix”と呼ばれることもあります。この指数は、シカゴ・ボード・オプション取引所（CBOE）が作成し、Cboe Global Marketsが管理しています。Vixは、市場のリスクや投資家の心理を定量的に表すことができるため、取引や投資の世界で重要な指標となっています。
これは、市場参加者が今後30日間のボラティリティを予想することを反映したリアルタイムのインデックスです。
Vix(恐怖指数)とは
Vix 指数は、最も基本的なレベルでは、週足および伝統的な SPX 指数オプションとそのインプライド・ボ ラティリティのレベルを用いて構築されます。インプライド・ボラティリティは、オプション市場における市場参加者の活動から得られるボラティリティと考えることができます。なぜ Vix が S&P 500 と逆の動きをするのかを理解することは、ボラティリティ指数が市場のセンチメントを測る指標として機能するため、「恐怖のバロメーター」や「恐怖指数」と呼ばれる理由を理解する上で重要です。
VIXとS&P500(SPX)の関係
S&P500のVIXは、株式市場が弱気になると上昇し、強気になると下降または横ばいになる傾向があります。これは、株式市場が長期的に強気に傾いていることと、VIX指数がインプライド・ボラティリティを用いて算出されていることに起因しています。
インプライド・ボラティリティが上昇するのは、オプションに対する強い需要があるときで、これは通常、S&P500の価格が下落したときに起こります。これは、市場参加者が、自分のポートフォリオのためにプロテクション（プット・オプション）を買おうとするためです。
S&P 500が上昇すると、プロテクションへの需要が減り、その結果、VIXが下落することになります。VIXが単なる市場のボラティリティゲージから、様々な先物、株式、オプション取引所で提供される商品を通じて取引可能なアセットになったため、近年のこの指標は悪化していると思われます。
S&P 500 VIX相関図
S&P 500 Vix相関とは、S&P 500とVIXの相対的な動きを表したものです。上のチャートを見ると、株式市場とVIXの間に強い負の相関関係があることがわかります。株式市場が低迷すると、Vixは急上昇します。VIXが始まった1990年にさかのぼると、S&P500の日々の変動とVixの相関は-77%です。2008年10月以前は-74%でしたが、過去10年間では-81%とさらに強い逆相関となっています。
このような緊密な関係は、過去 10～15 年の間に市場参加者が Vix を取引できる様々な商品が登場したことに起因していると考えられます。先に述べたように、市場が弱くなったときにVIXが大きく上昇するのも、Vix指数の投資自体がインプライド・ボラティリティの動きを引き起こしているからです。
しかし、S&P 500とVix恐怖指数の関係は、長年にわたってほぼ一貫した信頼性の高いものでした。1年間の相関関係は、過去10年間の平均で約-83%であり、-70%から-90%の比較的狭い範囲に収まっています。S&P 500のVixチャート：1年間の相関
VixによるS&P500のボラティリティの予測
S&P500のVixは、市場の転換点、特に底値を見極めるのに利用できます。株式市場は緩やかに上昇する傾向があるため、VIXも緩やかに横ばいで下落していきます。これは、投資家がリスクヘッジの必要性を感じていないためです。このような期間は非常に長く続くため、VIXを売りシグナルとして使用してもほとんど効果がありません。
しかし、S&P500はもともとロング・バイアスがかかっているため、下落すると投資家はすぐにプロテクション（プット・オプション）を購入し、VIXは上昇します。VIXが「恐怖指数」と呼ばれる所以です。
市場にストレスがかかった時にVIXが示すスパイクのような動きは、売りが行き過ぎて、市場が立ち直り、さらには長期的な上昇のための底打ちを判断するためのタイムリーなシグナルとなります。この戦略は、通常、S&P500が全般的に上昇トレンドを示している中でVIXの「シグナル」が届いた場合に最適です。
S&P500のVixチャート：スパイクは取引の底値を示すのに利用可能
Vixが非常に低いレベルにあるということは株式市場が下降への転換点に近づいていることを見極めるのに役立つニュアンスがありますが、頻繁に起こるわけではありません。VixとS&P500の両方が長期間にわたって上昇した場合は、トレンドが不安定になっていることを示しており、市場が売りに転じる可能性があります。
S&P500のボラティリティをリスクマネジメントに活用
S&P 500を取引する場合、取引サイズと市場のボラティリティ（Vix）には逆の関係があるはずです。トレーダーが陥りがちな間違いは、ストップロスがエントリー価格からどれだけ離れているかに関わらず、単純に固定のロットサイズで取引することです。これは、ボラティリティのレベルにより、リスクを負う資金量が大きく変動することを意味し、結果が安定しないことにつながります。さらに、トレーダーは、自分自身をより大きなリスクにさらすことになります。
資金管理のための賢明なアプローチは、1回の取引でどれだけの資本をリスクにさらしてもよいかを判断し、それに応じて取引サイズを調整することです。例えば、S&P 500の取引で1%のリスクを許容し、10ポイントのストップロスを設定している場合、もう1つの取引で1%のリスクを許容し、5ポイントのストップロスを設定している場合、両方の取引のリスクが1%になるためには、ストップロスまでの距離を考えると、2つ目の取引は1つ目の取引の2倍の大きさにする必要があります。このように、S&P500を取引する際のポジションサイジングには、より安定した結果を得るためのダイナミックなアプローチがあります。
アベレージ・トゥルー・レンジ（ATR）とVix
平均して、ストップロスまでの距離はVixのレベルに大きく左右されます。ボラティリティを測定するもう一つの方法はATR（Average True Range）です。ATRはヒストリカルデータを使用し、Vixはオプション価格モデルに基づいて計算されていますが、下のチャートからATRとVixが非常によく似ていることがわかります。Vixが急上昇すると、S&P500の取引レンジも急上昇します。つまり、ポジションサイズの増減で戦略を構築しているトレーダーは、新しいレベルのボラティリティを考慮して、取引サイズを調整することになります。簡単に言えば、上記の例のように、固定ロットで取引するのではなく、特定の金額の資金をリスクにさらしている場合は、S&P 500のボラティリティに合わせてダイナミックに調整することになります。 S&P 500 VIX と ATR (ボラティリティを変更するには、取引サイズの変更が必要)
Vixインデックス投資
他のインデックスと同様に、Vixインデックスは直接購入できるものではありません。さらに、S&P500のような株価指数とは異なり、Vixを模倣した原資産のバスケットを購入することもできません。その代わり、Vix指数への投資は、先物契約と、その先物契約を保有するETF（上場投資信託）やETN（上場投資信託）によってのみ可能となります。
先物契約とは、将来のある時点で、現在合意されている価格で商品を提供する契約のことです。小麦やトウモロコシなどの商品を対象とした先物契約が始まりで、現在では石油や天然ガスなど多くの商品が対象となっています。
S&P500やVixなどの指数を対象とした指数先物は、先物契約の満期時に実際に商品を受け取ることはありません。その代わりに、受渡し日の指数の値に連動した現金の受渡しが行われます。
Vix指数投資の選択肢の多さ
The iPath Series B S&P 500 VIX Short-Term Futures ETN (VXX)
投資家はしばしばVixETFに言及しますが、実際には提供されている投資の大半はETN（Exchange Traded Note）です。最大かつ最も成功しているVIX商品の1つが、iPath Series B S&P 500 VIX Short-Term Futures ETN (VXX)です。
このETNは、以前はiPath S&P 500 VIX Short-Term Futures ETN（VXX）として、2009年1月29日の設定日から2019年1月30日の満期日まで取引されていました。これまでのVXXは10年満期でしたが、シリーズBは30年満期のETNで、2048年1月23日に満期を迎えます。
このETNは、毎日ロールバックされるVix先物の1ヶ月目と2ヶ月目のロングポジションを保有しています。 長期間の契約には保険料がかかるため、VXXのロールイールドはマイナスとなります（基本的に、長期保有者はリターンにペナルティが発生することになります）。
ボラティリティは平均回帰現象であるため、VXXは、現在のボラティリティが低い時期には本来よりも高く取引され、現在のボラティリティが高い時期には低く取引されます（より低いボラティリティに戻ることが期待されています）。
The iPath Series B S&P 500 VIX Mid-Term Futures ETN (VXZ)
iPath Series B S&P 500 VIX Mid-Term Futures ETN (VXZ)は、構造的にはVXXと似ていますが、4ヶ月目、5ヶ月目、6ヶ月目、7ヶ月目のVIX先物のポジションを保有しています。
したがって、これは将来のボラティリティを測るものであり、ボラティリティに対するものとしてははるかに少ないものになる傾向があります。このETNの平均的なデュレーションは約5ヶ月で、同じネガティブロールイールドが適用されます。つまり、市場が安定していてボラティリティが低い場合、先物指数は損をします。
このETNは以前、iPath S&P 500 VIX Mid-Term Futures ETN（VXZ）として取引されており、満期日は2019年1月30日でした。シリーズBの30年ETNの開始日は2018年1月17日で、満期日は2048年1月23日となっています。
iPath S&P 500 Dynamic VIX ETN (XVZ)
VXXとVXZの中間的な選択肢を探している投資家は、iPath S&P 500 Dynamic VIX ETN (XVZ)に注目するとよいでしょう。XVZは、短期の先物契約と中期の先物契約の間でポジションを動的に配分することで、投資家にインプライド・ボラティリティへのエクスポージャーを提供します。
XVZのリターンは、S&P 500 Dynamic VIX Futures Total Return Indexのパフォーマンスに連動しています。このインデックスは、将来のボラティリティに対する市場の期待を測るために、インプライド・ボラティリティ・カーブの急峻さをモニターし、その情報をもとに配分を決定しています。
ProShares Short VIX Short-Term Futures ETF（SVXY）
ボラティリティコインの反対側をプレイしたい投資家向けのETFもあります。ProShares Short VIX Short-Term Futures ETF（SVXY）は、S&P 500 VIX Short-Term Futures Indexの日々のパフォーマンスの逆数の2分の1に等しい日々の投資成果を目指すインバース型ETFです。
SVXYに投資する際の重要なポイントは、本ファンドが短期売買のみを目的としており、バイ・アンド・ホールド戦略ではないことを理解することです。SVXYは、ある純資産価値（NAV）の計算から次の計算までの1日において、原資産であるベンチマークからのインバース・リターンを追求します。 SVXYの投資家は、毎日投資を監視・管理する必要があります。1日以上保有したインバース型ETFは大きな損失につながる可能性があります。
インバース型ETFはすぐに大きな損失を出す可能性があるため、知識のある投資家向けに設計されており、VIX指数投資を行う前に自分のリスク許容度を慎重に検討する必要があります。
Vix先物のリスク
ここで問題になるのが、他の先物契約や先物取引全般に言えることですが、コンタンゴ、つまり、あるものの先物価格が現在の価格よりも高い状態です。例えば、今日のVixが15で、Vixの1ヶ月先物が16で取引されている場合、Vix先物市場はコンタンゴ状態にあります。
なぜこれが問題なのでしょうか？例えば、ポートフォリオのある部分を常にVix先物に投資するとします。先物契約が常に現在のVixレベルよりも高い場合、先物を購入するたびにプレミアムを支払うことになります。つまり、高く買って安く売る上で、時間の経過とともに投資の価値が下がってしまうのです。
Vix先物とコンタンゴの動き
コンタンゴ問題は純粋に学術的なものではなく、Vix先物取引はしばしばVix指数よりも高くなっています。ブルームバーグによると、2016年4月に遡る過去60カ月のうち49カ月で、Vix先物3カ月物がVix水準を上回っていました。下のチャートでは、その効果を実際に見ることができます。
VixまたはVix先物に投資した10,000ドルの価値
出典：2021年4月30日現在のモーニングスター・ダイレクトのデータを基にCSIAが算出。この例は仮想的なものであり、説明のためにのみ提供されています。
この図では、過去5年間に1万ドルをVIXそのものに投資した場合（前述のように不可能ですが）、vix短期先物契約のポートフォリオに投資した場合、あるいはvix中期先物契約のポートフォリオに投資した場合の価値を示しています。これらのポートフォリオは、vix先物取引を購入する実際の上場投資信託に基づいています。
ご覧の通り、先物契約はvix指数の値に大きく遅れています。この期間の終わりには、仮想的にVIXそのものに1万ドルを投資した場合の価値は1万3000ドル以上に上昇していましたが、中期のVIX先物契約のポートフォリオの価値は7000ドル以下、短期のvix先物契約は500ドル以下に下落していました。投資家が実際にvixを買うことができていれば、その投資はある程度の利益を得られたでしょうが、実際にvixをベースにした投資可能な商品（それに連動するETFやETNを含む）は大きな損失を出しました。
投資対象の名前にvixが入っているからといって、vix指数に合わせて動くとは限りません。さらに、チャートが示すように、vix自体が非常に変動しやすく、2020年3月から2020年7月の間に54％の値下がりをしています。投資家はvixを買うことはできませんし、仮に買えたとしても、それは大きなリスクを伴う投資です。
vix（恐怖指数）の キーポイント
要約すると、株式市場のボラティリティとvix（恐怖指数）を理解することは、株価指数を取引する上で重要です。ボラティリティの性質を理解することは、分析とリスク管理の両方の観点からメリットがあります。すべてのことがそうであるように、vix（恐怖指数）とS&P500の関係を把握するには、少し経験が必要ですが、時間をかける価値は十分にあります。
- vixは、現在または過去の市場レベルではなく、市場が予想するボラティリティを教えてくれます。しかし、これは株式市場全体の先行指標と考えられています。
- vixの値が上がるということは、S&P500の価格が下落している可能性が高く、SPXのプットオプションの価値が上がっているということです。
- vixの値が下がるということは、通常、S&P500の価格が上昇しているか、相対的に安定していることを意味しており、SPXオプションの投資家は強気または中立の戦略を追求することになります。
- vixは、S&P500や株式市場全体が現在のトレンドから反転するかどうかを示唆することができるため、トレーディング戦略の一環として使用することができます。
- 重要なことは、vix指数とS&P500は逆の関係にあるということです。つまり、VIXが上昇または下降しているとき、S&Pは逆の動きをする可能性が高いのです。このため、vix（恐怖指数）はヘッジツールとして人気があります。
S&P500指数の詳細については、S&P500投資の手引きをご覧ください。